孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

　　美国劳工部6月5日公布的数据显示：美国5月新增非农就业17.2万人，远超预期
，连续3个月显著上升且3月和4月数据从过去1年多次大幅下修转为合计上修9.3万人，3个月数据移动平均值为18.8万 ，为3年多以来最高；失业率仍为4.3%。面对美国强劲的就业和高企的通胀
，市场降息预期被完全打消，加息预期升温 。

　　美国就业增长行业分布趋广 ，不再是医疗保健一枝独秀
，商品生产部门也温和改善（+2.8万人）
。就业扩散指数比4月上升0.4点至54.4，3个月平均上升0.6点至53.8 ，说明美国劳动力市场继续改善
，但仍集中在少数行业：休闲酒店（+7.0万人）和政府（+5.2万人）二者占新增就业总数70%以上，其次是医疗保健（+3.5万人）。

　　休闲酒店业就业增幅达3年多最高 ，可能与世界杯提前招聘等因素有关 。5月休闲酒店业中新增就业最多的正是餐饮业4.8万人
，符合节日前用工特征
。政府新增5.2万人中，地方政府非教育部门新增4.4万人 ，为近年来最大增幅，这一增长并非来自财政扩张或公共部门系统性扩招
，可看作季调与样本波动的产物，预计此后自然回落。由此可见 ，5月美国新增就业大部分为暂时性因素 。

　　多数服务行业偏软甚至收缩
，批发 、零售
、私人教育等行业均有减少，特别是金融业减少2.2万人（自2025年5月已累计减少10.7万人）和信息业减少0.2万人 ，都是易受AI影响行业
，延续了此前4个月的疲软趋势
。服务业是美国经济的主体，在GDP增加值和就业总数中占比均超70% ，多数服务行业就业走软
，特别是分量较重的服务业就业持续减少，更能说明整体就业情况。每月新增就业人数来自抽样调查估算 ，由于抽样调查的滞后性
，后续数据经常修正 。休闲酒店、餐饮业小企业多 、人员流动快
、开关店频繁，就业易被高估 ，后续难免大幅下修，而信息、金融等行业较少被高估
，就业数据更接近实际情况，后续修正幅度通常不大
。

　　与新增就业人数相比 ，失业率更稳定可靠
，更能代表美国就业状况，目前已连续3个月保持在4.3%；更精确地看 ，5月是从4月4.34%回落约4个基点至4.296%；包含非自愿兼职人员及丧失求职信心者在内的广义失业率（U-6）从4月8.2%下降0.1个百分点至8.1%。与2至4月劳动人口连续减少不同的是
，5月美国失业率略微下降是在就业人口增加 、劳动参与率仍为61.8%的情况下实现的：家庭调查就业人数净增14.9万，与机构调查方向一致 ，且增量主要来自25—54岁主要劳动年龄段（+15.7万人）
，就业人口比率上升0.1个百分点至59.2%；失业不足5周人数减少28.6万，从事兼职工作人数减少13.7万 ，均说明新失业人数减少
，就业数量和质量边际改善，但幅度很小 。长期失业（失业27周及以上）人数环比增加15.5万 ，同比增加52.4万，占全部失业人口比例从4月25.3%升至27.5%
，为2021年12月以来最高，处于偏高水平 ，说明失业人员再就业难度加大。

　　综上所述
，目前美国就业形势已经好转，符合美联储关于劳动力市场总体平衡
、趋于稳定的判断
。同时由于前期招聘过多再加上AI影响 ，科技、金融等企业调整性裁员继续带来不利影响。近期美国就业好转只是和2025年月均新增就业仅1.5万人相比的
，算不上真正强劲，与此前失业率一度低到3.5%的火热局面不能相提并论 ，美国劳动力市场“低招聘 、低裁员
、低辞职 ”局面总体仍在持续
，平衡和稳定有待巩固，加息显然并无必要 。

　　从通胀看 ，近期美国通胀反弹除油价上涨和关税影响外
，还有去年同期通胀率相对较低的基数效应
。从去年5月起，美国通胀受关税影响有所回升 ，今年的基数效应有所减弱，再加上中东局势降温、油价环比下降
，通胀幅度可能缩小，近期不必通过加息遏制。5月平均时薪环比上升0.3% ，同比上升3.4%
，低于通胀水平，3个月折年率约2.8%为本轮周期低点 ，从2025年11月约3.9%持续回落 。第一季度实际时薪下降1.4%
，4月美国实际个人可支配收入减少0.5%，个人储蓄率降至2.6% ，为2022年6月以来最低
，消费能力减弱抑制需求进而促进通胀下降，大型零售商已经降价促销
。这种情况下加息不仅不必要 ，还可能伤害中小企业和中低收入人群。据美联储数据
，4月未偿消费者信贷总额增加207亿美元，3月修正后为增加222亿美元 ，为2022年底以来最大连续两月增幅；被收取利息的信用卡账户截至2月平均利率21.5%，许多美国人正面临额外财务压力 。近期美联储官员讨论加息主要是预期管理
，并非要求近期加息，而是继续观察等待
。

　　（作者：孙长忠 编辑：陆跃玲）